I квартал 2026: переоценка риска и возвращение дисперсии
Итоги первого квартала: как менялась структура оборота, что происходило со вторым эшелоном и почему дисперсия внутри секторов вернулась в фокус деска.
Аналитический контур деска «Единство»
Ключевые цифры периода
- Режим рынка
- Переоценка риска
- возвращение дисперсии
- Корреляция акций
- снизилась
- внутрииндексная
- Оборот, кв/кв
- +11 %
- рост активности
- Волатильность
- умеренная
- с локальными пиками
▸Источники (3)
- Банк России — статистика и решения по ключевой ставке
- Московская Биржа — рыночные данные и индексы
- Росстат — индексы потребительских цен
Банк России, Мосбиржа, Росстат, методология деска
Разбор
Как открылся год
Первый квартал традиционно задаёт режим на год: в январе поток разрежен, в феврале-марте возвращается институциональная активность и вместе с ней — дисперсия результатов внутри секторов. Именно дисперсия, а не направление индекса, определяет качество работы маркет-мейкера: чем сильнее бумаги расходятся, тем выше требования к модели справедливой цены.
Мы наблюдали классический эффект начала года: сжатие спредов в наиболее оборотных бумагах при одновременном ухудшении глубины на периферии списка. Капитал концентрируется там, где его легче вывести.
Структура оборота
Доля розничного участника в обороте остаётся определяющей для отечественного рынка акций. Это формирует специфический профиль потока: высокая частота небольших заявок, выраженная реакция на новостной фон и сниженная чувствительность к фундаментальной оценке в коротком горизонте.
Для книги это означает, что модель котирования должна опираться на микроструктуру потока, а не только на кривую справедливой цены. Асимметрия исполнения — когда одна сторона стакана систематически выбивается быстрее, — является более ранним сигналом смены режима, чем ценовая динамика.
Второй эшелон под микроскопом
Второй эшелон в первом квартале дал наиболее показательные наблюдения. Бумаги с формально узким спредом демонстрировали проскальзывание в разы выше заявленного при сделках институционального размера — прямое следствие тонкого стакана.
Вывод для эмитента прост: публиковать средний спред без указания объёма на стороне бессмысленно. Мы фиксируем в мандатах обе метрики вместе, а также время восстановления стакана после исполнения агрессивного ордера.
Риск и лимиты
Квартал прошёл без реализации сценарного стресса, однако тестирование сценариев мгновенного разрыва спреда проводилось по стандартному графику. Дневной стоп-уровень просадки книги в 4% не задействовался.
Экспозиция на отдельную площадку удерживалась в пределах установленного лимита с ежедневным выводом избытка в кастодиальный контур.
Материал носит информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией.
Графики разбора (3)
Дисперсия и корреляция внутри индекса
нормировано
- Дисперсия доходностей · квартал
- 68
- Средняя корреляция · квартал
- 63
Падение корреляции при росте дисперсии — рынок стал различать эмитентов.
Ротация акции — облигации
% нетто-потока
- Нетто-поток · Денежный рынок
- -4,4
Перераспределение потока между классами активов внутри квартала.
▸Источники (2)
Оценка деска по агрегированным данным
Индекс, ставка и доходности: контур переоценки риска
индекс (нач. кв. = 100) · ставка и доходности, % годовых
- Индекс акций (нач. кв. = 100) · итог кв.
- 104,1
- Ключевая ставка, % · итог кв.
- 16,5
- ОФЗ 10 лет, % · итог кв.
- 14,1
- Корп. долг AA, % · итог кв.
- 15,6
Смягчение ожиданий по ставке сопровождалось снижением доходностей и ростом дисперсии внутри индекса.
▸Источники (1)
Аналитический контур деска, агрегированные рыночные данные
Итоги квартала в цифрах
Итоги квартала
Ключевые метрики по итогам I кв. 2026
| Метрика | Квартал | Пред. квартал | Изменение | Комментарий |
|---|---|---|---|---|
| Индекс акций, кв/кв | +4,1 % | −1,8 % | +5,9 п. п. | разворот после закрытия года |
| Ключевая ставка (конец кв.) | 16,5 % | 17,0 % | −50 б. п. | первый шаг цикла смягчения |
| Доходность ОФЗ 10 лет | 14,1 % | 14,9 % | −80 б. п. | длинный конец отреагировал сильнее |
| Спред корп. AA к ОФЗ | 150 б. п. | 175 б. п. | −25 б. п. | окно первичных размещений открылось |
| Оборот основной сессии | +11 % | −9 % | +20 п. п. | возврат институционального потока |
| Средний спред, 1-й эшелон | 0,19 % | 0,24 % | −5 б. п. | сужение на фоне роста оборота |
| Сессии с широким спредом | 4,7 % | 9,2 % | −4,5 п. п. | хвосты распределения сократились |
| Медианный блок OTC | ₽340 млн | ₽280 млн | +21 % | рост блочного исполнения |
Сопоставление с IV кв. 2025. Информационный материал, не инвестиционная рекомендация.
▸Источники (3)
- Банк России — статистика и решения по ключевой ставке
- Московская Биржа — рыночные данные и индексы
- Методология расчётов торгового деска «Единство»
Банк России, Мосбиржа, расчёты деска
Сравнение периодов
Сравнение периодов
I кв. 2026 → II кв. 2026
| Показатель | I кв. 2026 | II кв. 2026 | Δ |
|---|---|---|---|
| Индекс рынка акцийпунктов | 2 812 | 2 922 | +110 (+3.9%) |
| Ключевая ставка% годовых | 16.8 | 16.0 | −0.8 (−5.0%) |
| Инфляция, год к году% г/г | 7.4 | 6.6 | −0.7 (−10.0%) |
Выводы по данным графиков
- Средний уровень индекса 110 п. (3.9%) выше: спрос на риск восстанавливается, глубина стакана в топ-эшелоне улучшается.
- Средняя ключевая ставка 0.8 п.п. ниже: смягчение денежно-кредитных условий поддерживает переоценку длинного долга и снижает стоимость фондирования книги.
- Инфляция замедлилась на 0.7 п.п. — реальная доходность рублёвых инструментов растёт, что снижает волатильность потоков.
Источник: расчёты торгового деска «Единство» по месячным наблюдениям
▸Источники (3)
- Банк России — статистика и решения по ключевой ставке
- Московская Биржа — рыночные данные и индексы
- Росстат — индексы потребительских цен
Банк России, Мосбиржа, Росстат, методология деска
Табличные данные
Таблица
Что изменилось в микроструктуре
| Параметр | IV кв. 2025 | I кв. 2026 | Комментарий |
|---|---|---|---|
| Средний спред | 0,24 % | 0,19 % | сужение на фоне роста оборота |
| Глубина ±0,3 % | ₽11,4 млн | ₽14,2 млн | восстановление институц. потока |
| Сессии с широким спредом | 9,2 % | 4,7 % | сокращение хвостов |
| Медианный блок OTC | ₽280 млн | ₽340 млн | рост блочного исполнения |
Сопоставление IV кв. 2025 и I кв. 2026 по параметрам качества рынка.
▸Источники (1)
Сопоставление IV кв. 2025 и I кв. 2026 по параметрам качества рынка.
Ключевые выводы
Что редакция деска считает главным в этом материале
Дисперсия внутри секторов вернулась и повысила требования к модели цены.
Розничный профиль потока требует микроструктурной, а не только фундаментальной модели.
Узкий спред во втором эшелоне не означает исполнимости институционального объёма.
Асимметрия исполнения — ранний индикатор смены режима.
Аналитический контур деска «Единство» · Апрель 2026 · выводы основаны на приведённых графиках и таблицах
Навигация по рубрике